供需拐点或在4月出现
马来西亚棕榈油局（MPOB）3月11日公布的月度供需报告显示，马来西亚2月棕榈油产量环比下降10.1%至126.0万吨，进口环比增加13.8%至3.3万吨，出口环比下降24.7%至101.6万吨，国内消费环比增加7.4%至37.8万吨，国内库存环比下降5.0%至191.9万吨。报告中产量符合MPOA预估，高于彭博、路透预估，但是由于出口下滑幅度超过彭博、路透的预估。总体来看，MPOB的报告接近中性，显示棕榈油供需双弱格局，库存调整路径成关注焦点。
春节假期后，油脂迎来了一波反弹行情，尤其是棕榈油，走势十分凌厉，豆油、菜油跟随棕榈油也有一定涨幅。
全球产区棕榈油库存持续下降
棕榈油目前处于减产季，产区马来西亚和印度尼西亚的库存水平持续下降。马来西亚方面，去年10月其棕榈油库存为245万吨，1月末已经下降至202万吨。MPOB2月报告公布前，机构预估2月末马来西亚库存在192万吨左右。印度尼西亚方面，2023年5月开始去库，库存从452万吨下降至2023年年末的315万吨，下降幅度较大，而315万吨是8年来次低水平。印度尼西亚的库存数据只公布到2023年12月底，考虑1月与2月仍在减产季，印度尼西亚当下的库存或低于315万吨。在产区库存下降的同时，重要销区印度和中国的油脂库存也在下降，且下降幅度都不小。
总之，较低的库存水平支撑了油脂价格反弹。从盘面来看，棕榈油是油脂上涨的引领者，国内2405合约春节后的持仓从36.8万手增加至51.6万手，价格从7300元/吨上涨至7800元/吨；而同期豆油持仓量下降1万手，从7200元/吨上涨至7650元/吨。另外，在最近召开的马来西亚第35届棕榈油和月桂油价格展望会议上，有一些重量级嘉宾发表了利多棕榈油价格的言论，也影响了盘面价格。
巴西大豆贴水反弹抬升豆油成本
巴西大豆贴水的反弹提高了国内油脂的成本，主要有两方面原因影响大豆进口成本，一是CBOT大豆价格，二是贴水。
由于前期价格下行幅度较大，CBOT大豆近期已经止跌反弹，在逼近美豆成本和南美大豆基本上定产的情况下，期待CBOT大豆有很大的跌幅是不现实的，管理基金的空头回补动作就是对此最好的说明。
巴西大豆贴水的反弹提高了大豆进口成本，也在一定程度上提高了豆油的成本。巴西大豆5月CNF报价从1月31日的30美分/蒲式耳上涨至105美分/蒲式耳，CNF报价的反弹，使得油粕市场情绪明显好转，内盘油与粕都开始反弹。油粕反弹，榨利改善，中国积极采购巴西大豆，形成对巴西大豆贴水的正反馈。短期来看，巴西大豆贴水易涨难跌，需等待巴西收割更多的大豆对库容造成压力，或者等待阿根廷大豆上市与巴西大豆竞争之时，贴水才有可能下行。
如果巴西大豆贴水和CBOT大豆短期都难以下行，那么，油脂短期有较好的支撑。
持续关注棕榈油供需边际变化
棕榈油作为油脂行情的主导者，其供需边际变化是我们最需要关注的。
3月11日MPOB公布2月马来西亚棕榈油报告，报告中产量符合MPOA预估，高于彭博、路透预估，但是由于出口下滑幅度超过彭博、路透的预估，导致最终的库存又与它们的预估几乎一致。总体来看，MPOB报告接近中性，从报告中的数据也可以看到，2月，马来西亚棕榈油产量与去年同期基本持平，与过去15年的均值比较，也基本持平，产量环比下降幅度虽大，仍属于正常的季节性波动。另外，出口下滑的幅度十分惊人，月度环比接近25%的出口下降幅度是不多见的，这反映了棕榈油相对其他油脂的性价比显著下降，国际买家减少了棕榈油的进口量。可以预想到印度尼西亚大概率遭受了同样的情况。
从过去15年的历史数据看，3月马来西亚棕榈油产量环比是增加的，平均环比增加18万吨，考虑到2024年3月12日至4月9日是为期29天的斋月，在斋月期间，工作时间缩短，对棕榈油的产量应该会有一定的影响，所以3月马来西亚棕榈油的产量增长或达不到18万吨，但3月产量环比应该仍小幅增加。除了产量，还需要关注出口量。3月马来西亚出口量或继续维持较低水平，因为棕榈油仍然没有性价比，中国、印度等需求国已经减少了棕榈油的采购，如果希望在数据上得到验证，可观察船运机构发布的高频数据。
马来西亚独立检验机构AmSpec的数据显示，马来西亚3月1—10日棕榈油出口量为325543吨，2月同期为306432吨，环比增加6.24%。据船运调查机构ITS的数据，马来西亚3月1—10日棕榈油出口量为382640吨，环比增长6.8%。而SGS的数据显示，马来西亚3月1—10日棕榈油出口量为299184吨，较2月同期出口的325524吨减少8.1%。三家机构对3月1—10日马来棕榈油出口数据存在较大分歧，加上出口高频数据的波动较大，仅仅观察上旬的出口量，难以预估3月的整体情况，需等待更多的高频数据验证。
由于3月马来西亚棕榈油产量尤其是出口量存不确定性，暂时难以判断3月是否是库存变化的拐点，但3月马来西亚棕榈油库存应该不会有明显的下降。等到4月棕榈油产量进一步增长，如果棕榈油价格仍然没有优势，那么需求萎缩，4月将是产区棕榈油的库存拐点。
油脂短期呈现宽幅振荡走势
油脂中长期供应仍是宽裕的，但底部已现。从供应的角度看，根据GAPKI的数据，印度尼西亚2024年棕榈油、棕榈仁油产量预计增加5%至5760万吨。MPOB预计2024年马来西亚毛棕榈油产量将达到1875万吨，高于2023年的1855万吨。总体来看，2024年全球产区棕榈油产量预计仍是增长的。豆油方面，根据USDA对2023/2024年度全球大豆的预估来看，南美大豆是丰产的，潜在豆油供应也有较大增长。菜籽产量仅仅是小幅下降。从需求的角度看，除了经济增长带来的油脂需求增长外，还有巴西、印度尼西亚等国家生物柴油对油脂需求出现增量。总体来看，油脂大体供需平衡，因此预计油脂维持宽幅振荡走势。
